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【中信建投 宏观】基建是对冲经济下行的重要政策抓手 ——2月经济数据点评

2019-03-15 NBA

原标题:【中信建投 宏观】基建是对冲经济下行的重要政策抓手 ——2月经济数据点评

文:中信建投宏观固收团队 联系人:黄文涛,徐灼

一、总体生产较弱,稳就业压力仍在。2月规模以上工业增加值同比增速5.3%,回落0.4个百分点,发电量累计增速回落3.9个百分点至2.9%,为2016年8月以来的新低,与工业增加值增速的变动一致,显示总体生产仍较弱。分行业看,采矿业增加值增速回落2个百分点至0.3%,制造业增加值增速小幅回升至5.6%,累计增速仍处于历史低位,电力、燃气及水的生产和供应业增加值增速回落至6.8%,高技术产业增加值累计增速6.4%、回落5.3个百分点,战略新兴产业增加值累计增速回升1.2个百分点至10.1。服务业生产指数同比增7.3%,持平去年底水平。就业方面,2月城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率分别为5.1、5.0,高于去年同期水平,基于可比口径调整的变动方向也由之前的回落转为持平,政策仍然面临“稳就业”的压力。

二、房地产、基建拉动投资增速短期回升。1-2月固定资产投资累计增速回升至6.1%,但低于去年同期水平。考虑到一季度投资增速通常为年内高点,1-2月投资累计增速的表现符合我们关于全年整体投资弱于去年的预期。1-2月制造业投资增速5.9%,低于去年全年水平。房地产、基建投资增速分别为11.6%、2.5%,分别回升2.1、0.7个百分点,拉动整体投资增速短期回升。

三、基建持续上行,仍是政策发力重要抓手。1-2月基础设施建设投资累计增速2.5%、较去年全年回升0.7个百分点,延续去年三季度以来的修复态势。不含电力的基建投资增速回升0.5个百分点至4.3%。交运仓储和邮政业基建投资增速7.5%,回升明显,电力热力燃气水的生产供应基建投资降幅显著收窄,水利环境公共设施管理基建投资增速由正转负。考虑到政策发力叠加同比基数走低,未来基建投资增速仍有望继续回升。预计水利、航空、城际交通、污染物防治、生态修复、市政、农网升级等领域或成为基建政策的主要着力点。

四、房地产投资暂时表现较好,有待进一步观察。1-2月房地产开发投资增速11.6%、较去年全年回升2.1个百分点。去年房地产投资增速主要由土地购置费高增拉动,2月的土地购置费数据并未同步公布,但考虑到土地成交价款、土地购置面积增速均大幅回落、由正转负,预计土地购置费对房地产投资贡献进一步减弱,房地产投资回升对经济增长的拉动作用或有所增强。房地产投资增速的回升或主要由施工面积增速回升所致,新开工面积、房地产投资资金来源增速均有所回落。1-2月房地产销售面积累计增速-3.6%,比去年全年回落4.9个百分点。房地产投资的较好表现可能是暂时性的,未来有回落压力,有待进一步观察。

五、消费短期企稳,关注结构变化。2月社零名义增速8.2%、持平上月。网上商品和服务零售额增速大幅回落,或受同比基数抬高的影响。分行业看,汽车类消费降幅收窄5.7个百分点至2.8%,叠加同比基数较高,或显示汽车消费有所修复,对社零企稳起到积极贡献。地产系的家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类消费增速均回落,与房地产销售疲弱一致。化妆品、金银珠宝、文化办公用品、通讯器材类消费回升较明显。服装鞋帽针纺织品、石油及制品类消费回落明显。全年看,由于居民收入增长与经济增长基本同步,经济增速的回落或导致居民收入增速回落,因此总体消费增速或不及去年水平。但考虑到房地产销售回落,居民消费支出中的居住部分有望比例下降,社零中地产系消费比例也可能下降,哪些消费能在结构上填补缺口值得关注。

总体看,经济下行压力有待基建继续发力和对冲。短期看,固定资产投资、社零的表现均好于市场预期。工业、服务业生产相对较弱。房地产投资尽管短期表现较好,但销售、新开工、资金来源等指标的回落显示未来房地产投资增速有回落压力。制造业投资则受制于工业生产下行和通缩预期下的利润回落压力。汽车消费修复助力社零增速短期企稳,但居民收入、房地产销售仍构成消费增长的限制条件,消费的结构变化尚有待观察。政策仍然面临“稳就业”的压力,基建增速回升是经济数据中确定性较大的积极因素。

我们在年度策略报告《吹尽狂沙始到金》中指出,2019年房地产、制造业投资、消费、出口难以为经济提供有力支撑。经济能有季度企稳,但全年趋势回落。通缩压力叠加政策维稳可以为债券收益率下行提供机会,债市调整期间同时也是配置窗口。基建发力仍需要城投平台发挥作用,叠加城投借新还旧门槛有望降低,宏观基本面或对城投债信仰起到一定支撑。

黄文涛

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证券研究报告名称:《基建是对冲经济下行的重要政策抓手——2月经济数据点评》

对外发布时间:2019年3月14日

报告发布机构中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:黄文涛执业证书编号:S1440510120015

董敏杰执业证书编号:S1440518020001

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